狂涨近50%后再喊150美元！花旗：白银是“打了兴奋剂的黄金”

现货白银价格1月累计飙升近50%，单日涨幅一度达14%，盘中触及117.71美元/盎司历史新高，当前报114.91美元，日内涨幅8.45%。花旗集团激进预判，白银将在未来三个月内冲上150美元/盎司，称其表现堪比“打了兴奋剂的黄金”，这一判断背后是资本配置逻辑重构与实物需求爆发的双重支撑，而非单纯供需驱动。

一、行情爆发：1月狂涨近50%，波动率刷新纪录

本轮白银行情呈现“快涨、高波动、强弹性”特征，1月涨幅创下数十年同期纪录，价格突破节奏远超市场预期，展现出远超黄金的爆发力。

1. 价格走势：单日暴涨14%，连破关键关口

进入1月以来，现货白银开启单边上行模式，从月初约77美元/盎司一路飙升，累计涨幅逼近50%，期间单日最大涨幅达14%，创下2008年金融危机以来最佳单日表现，盘中最高触及117.71美元/盎司。截至发稿，白银报114.91美元，日内仍上涨8.45%，涨势韧性十足，完全脱离历史波动区间。

2. 相对表现：碾压黄金，弹性优势凸显

与黄金同期约10%的涨幅相比，白银弹性优势极为显著，花旗将其形象描述为“黄金的平方项”。当前金银比回落至45:1附近，较年初的85:1大幅收窄，但仍高于2011年32:1的历史低点，这也成为花旗判断白银仍有上涨空间的重要依据。

二、预判内核：花旗150美元目标的三重逻辑

花旗将三个月白银目标价上调至150美元，并非基于传统供需推演，而是锚定资本逻辑、实物需求与相对估值三大核心，直指本轮行情的本质变化。

1. 资本重构：从工业金属到避险核心资产

花旗强调，白银定价逻辑已从传统工业属性主导，转向与黄金趋同的资本配置属性，成为对冲宏观不确定性、地缘风险及美联储政策风险的核心工具。这种属性切换让白银获得了黄金的避险溢价，同时保留自身高弹性特质，形成“双重buff”加持。

2. 需求主导：中国买盘引领，实物缺口支撑

本轮涨势的核心驱动力来自中国主导的实物买盘，上海白银对伦敦溢价持续处于历史高位，中印零售投资者同步追涨，打破印度仅在低价买入的传统规律。叠加全球白银供需缺口持续扩大，2026年缺口预计达6000-8000吨，COMEX可用交割库存仅约1000吨，实物紧张格局进一步强化涨价预期。

3. 估值锚点：金银比仍有修复空间

花旗以金银比作为重要估值标尺，若金价维持在5100-5400美元区间，金银比回落至2011年32:1的低点，对应白银价格可达160-170美元，150美元目标仍留有安全边际。即便仅回落至历史均值60:1，白银也存在显著上涨空间，为激进预判提供支撑。

三、驱动背离：传统指标失效，多空信号交织

本轮白银行情呈现显著的“背离特征”，传统利空指标未能压制涨势，反映出市场逻辑已发生根本性转变，多空力量博弈加剧。

1. 反直觉现象：ETF流出仍挡不住涨价

与价格暴涨形成反差的是，全球白银ETF持仓自去年12月以来净流出约2.7亿盎司，CFTC数据显示部分管理资金在上涨中获利了结。传统框架下这些信号本应压制价格，但宏观风险溢价与中国实物需求完全覆盖其影响，导致传统供需模型失效。

2. 政策与需求：降温难改趋势

国内已启动降温措施，唯一白银ETF暂停新增申购、上期所上调期货保证金比例，但花旗认为这类举措仅影响交易节奏，无法改变趋势。中国零售投资者呈现趋势跟随特征，只要相对估值未达极端水平，资金仍会顺势加仓，进一步收紧实物流通。

四、市场博弈：高弹性背后的风险与支撑

白银的高弹性既带来惊人涨幅，也暗藏剧烈波动风险，短期行情将围绕资金情绪、库存变化与政策调控展开博弈。

1. 短期风险：获利了结与波动加剧

1月近50%的涨幅积累了大量获利盘，花旗提示中国春节前或出现短期获利了结窗口。同时白银期货市场杠杆率高，COMEX纸白银与实物脱节比例达300:1，叠加监管风控加码，可能引发阶段性剧烈波动，2025年曾出现的单日11%暴跌风险仍需警惕。

2. 长期支撑：刚需与缺口持续发力

长期来看，光伏、AI服务器、新能源汽车等领域带动工业用银量年增超18%，2026年光伏装机量预计达600GW，单领域耗银量占全球总需求20%。而供应端受伴生矿属性约束，扩产周期长达5-10年，再生银增量杯水车薪，供需缺口扩大趋势难以逆转，为价格提供底层支撑。